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华安证券:又一个被户外运动带火的黑马赛道,成长性优异,龙头上半年业绩翻倍验证高景气

日期:2022-07-26 12:01:07

华安证券在研报中认为,保温杯是具备优异成长性的细分黑马赛道,消费属性愈发凸显。当前,野营、骑行、徒步等户外休闲场景驱动订单高增长;从中期来看,保温杯壶的场景细分使用、时尚搭配属性,从欧美开始带动人均使用量提升。远期,发展中国家需求潜力大,据嘉益股份招股书,2017年中国人均保有量0.53,距日本人均使用量1.43仍有较大空间。

1)行业景气度有多维验证,具备较好延续性。

根据海关数据,保温杯近五年出口额CAGR达22.1%,呈现长期优异成长性。2022年1-5月累计出口金额5.78亿美元,yoy+52.6%,增速斜率在2021年基础上持续向上。从上市公司角度,哈尔斯/嘉益股份2021年收入分别同增60.1%/64.7%,据哈尔斯22H1业绩预告,归母净利润同增101%-143%,下游主打户外休闲品牌客户带动供应商业绩高增长,中游制造企业产能利用率饱满。

2)格局:中国是全球保温杯生产和出口大动脉。

供给端:出口代工为主,格局分散,区位特征明显。

中国市场消费量占比为18.42%。但却提供了全球65%的不锈钢保温杯产量。根据嘉益股份招股书,2018年中国不锈钢真空器皿产量占全球64.7%。根据同富股份招股书,2020年我国保温杯产量达6.53亿只,产量角度,哈尔斯、嘉益股份、同富股份和希诺股份市场份额分别为4.5%/2.5%/2.1%和0.5%,有浙江、广东两大集群,其中浙江金华为“中国口杯之都”。

需求端:户外休闲兴起+应用场景延伸,保温杯消费属性凸显,市场空间广阔

全球疫情反复下,兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐。这种流行趋势将有力推动相关产品需求增长,以露营和徒步为例,水壶、帐篷、户外小家具(便携桌椅)等产品内外销增长显著。通过复盘包括哈尔斯、嘉益股份在内的6家户外用品标的公司业绩表现,可以看出自20H2起,随全球疫情逐渐可控后,公司业绩都迎来高速增长,且趋势延续至今。

据嘉益股份招股书,2020年全球不锈钢保温杯市场规模约68.3亿美元,2012-2020年CAGR约14.1%,其中欧美占据主要消费市场,2018年欧洲、美国消费量分别占比27%/24%,下游品牌较为分散。

与此同时,国内保温杯保有量较低,未来成长空间较大。根据中商研究院数据,2018年我国不锈钢保温器皿人均保有量仅为0.53个,低于发达国家平均水平0.68个,远不及日本的平均水平(1.43个),故随着人均消费能力提升与消费升级趋势,我国保温杯行业未来发展空间及增速将领先于发达国家。

3)行业第一梯队企业出口客户优异,内销潜力大。

嘉益股份/哈尔斯2021年外销占比分别为87.2%/81.8%,核心客户对业绩驱动力显著,基于常年客户积累及规模,在客户绑定及拓展方面具备优势,近五年产能利用率分别为133.7%和99.4%,新增产能打开成长上限,国内业务持续开拓确立品牌影响力。

对标:

外销高增长+内销自有品牌持续发力的头部企业哈尔斯;

客户、订单质量优异,盈利能力优于行业、扩产打开订单承接能力的嘉益股份。

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