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国盛证券:能源转型下的煤炭价值重估远未结束

日期:2022-07-21 09:49:40

国盛证券研报指出,本轮煤炭周期与以往有着本质区别,高盈利却未见资本无序扩张(国内外),地缘冲突致海外能源结构巨变(气候安全转向能源安全),长协平抑价格波动,需求具备消费属性(韧性),高现金流带来高比例分红回馈股东,即煤炭行业未来有望呈现“高盈利、高现金流、高分红、可持续”的“三高一续”特征,其势必将带来“能源转型背景下的价值重估”。

1)煤炭市场的几点变化

其一,国内产量维持高位,但进一步增产难度较大(停、缓建煤矿复工复建手续复杂、时间长+部分具备产能核增潜力煤矿存在“未批先建、批小建大”等问题)。

其二,产区集中度进一步提高,煤炭外运存瓶颈(晋陕蒙地区受制于铁路车皮不足、新疆新增产能对下水煤资源的补充作用有限)。

其三,“俄乌”冲突推升全球煤炭价格,国内外倒挂或成常态(欧盟8月或全面禁止俄罗斯煤炭进口,将加剧本就供需紧张的海外煤炭市场)。

其四,发电&供热企业100%长协全覆盖,将进一步压缩市场煤空间,化工、建材等市场煤用户对煤价敏感度低、价格监控少,造成市场煤价弹性较高。

2)动力煤偏紧、焦煤关键看地产销售

内外煤价倒挂,海外煤市扰动不断,进口难言乐观,而随着稳增长政策逐渐兑现,需求韧性显现,边际修复的市场下,高煤价预期持续。

据国盛证券对动力煤供需两端的测算,预计2022年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局,全年煤价中枢或上移至1300元/吨附近,较2021年均价上涨300元/吨左右。

焦煤需求是终结当前“负反馈”的核心因素。

当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”,焦煤价格节奏需要关注地产销售情况,地产好则钢材好,钢材好才能带动焦煤价格上行,且考虑到焦煤库存处于历史绝对低位,一旦终端需求启动,焦煤将是整个黑色产业链中弹性最大品种,届时焦煤板块有望迎来绝佳投资机会。