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中信建投:三元正极盈利能力底线基本明确,多因素提升盈利中枢,Q2或继续超预期

日期:2022-07-13 20:43:03

中信建投研报指出,2022年Q2三元正极行业单位盈利有望新高。

主要原因一是,今年是高镍三元放量元年,Q2利润将明显体现主流公司高镍占比提升带动单位盈利。二是,Q2汇率快速下降,定价海外成本国内的企业将受益。三是,行业仍有低价锂库存,Q2预计部分兑现。四是,龙头引领产线、工艺优化,Q2有望依托低价能源、大产线和工艺提升带来超额收益。

1)三元正极盈利底线基本确定

三元正极材料定价模式为原料+加工费,加工费为盈利根本来源。

2020年多次下调加工费后,中枢基本稳定,考虑到资产投资回报率,三元正极需维持单吨净利1万元左右,目前加工费基本无太大调整空间。主要原因是:①供需层面,高电压产品为中镍带来差异化,龙头公司供应紧张满产满销,高镍产品预计2022-2024年供需健康,基本面不支持大幅调整加工费;②财务层面,当前加工费已至正极供应商资产投资回报率底线,再下降投资性价比受损,下降空间有限。

即使未来可能因为制造费用等下降而再次下调,但吨净利基本明确。

2)短中长期多重催化,三元正极单位盈利向上有空间

加工费底线确定,向上具备弹性空间。

体现为:①短期:锂库存收益,锂价下半年大概率持续上行,库存收益增厚利润;

②短期:汇兑收益及国内外金属价差收益,由于汇率及国内外供需变化,一定条件下会出现国内外价差,而正极出海售价锚定海外,成本采购国内,故汇率、价差会产生额外收益;

③中长期:产品结构优化,2022年-2024年行业高镍/超高镍三元产品占比将快速提升,高镍盈利强于中镍,盈利中枢提升;

④中长期:高镍三元制造费用接近中镍三元的2倍,向高镍迭代将提升制造费用优化空间,如产线和设备向大容量、自动化迭代,提升良率,降低制造费用,增厚利润。

综上,多因素助力行业Q2单位盈利或新高。

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