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中泰证券:被忽略的持续高景气,石油焦产业链最短缺的环节,预培阳极供需缺口正持续扩大

日期:2022-06-22 13:40:28

中泰证券指出,2022年预焙阳极价格持续上涨,累计涨幅44.50%,预计供需结构持续性向好这一趋势在今年下半年随着电解铝与预焙阳极环节的持续错配而加剧,更重要的是,作为锂电负极和预焙阳极共同原料的石油焦或将成为产业链供应的桎梏,低硫石油焦原料争抢或将使得预焙阳极短缺持续性超预期。

1)过剩产能退出、新增产能有限,预焙阳极行业供给增量受限

根据百川数据,目前国内预焙阳极产能2876.6万吨,其中自备阳极产能1299.1万吨,商用阳极产能1577.7万吨,5月国内预焙阳极产量179.98万吨,对应年化开工率提升至75.1%,整体仍处于较低水平。

但通过对比各省预焙阳极产能和各省电解铝产能所对应的阳极理论消耗量,可以看出山东、河南、辽宁等地预焙阳极配套产能较为过剩,同时过剩地区预焙阳极开工率相对低于产能短缺地区,在4500万吨电解铝的产能红线以及北铝南移的趋势下,预焙阳极过剩地区产能将逐步退出。

年内新投预焙阳极产能有限。根据统计,目前国内在建预焙阳极产能175万吨,其中40万吨田林百矿田田碳素于2022年6月10日点火投产,此外下半年还有15万吨山东晨阳&山东银旺项目、30万吨索通云铝二期项目陆续投产,合计产能85万吨产能,但考虑到装臵启动到满产需要4-6个月的时间周期,预计下半年实际产量的增长较为有限。

2)下游电解铝盈利高景气,Q3仍保持较快投产速度,预焙阳极需求持续提升

电解铝行业高景气,预焙阳极成本上涨顺利传导。在欧洲能源危机、海外经济处于续高位背景下,2022年以来国内电解铝行业仍保持较好盈利水平,根据我们测算,年初至今国内电解铝行业平均吨净利2561元/吨。在下游电解铝高盈利的支撑下,预焙阳极成本上涨被很好的向下传导,考虑库存收益下,行业盈利水平持续上涨。

能源约束缓解,2022年以来国内电解铝企业投复产提速,Q3也将保持较快投复产速度。22年云南等西南地区来水较多,水电供应充裕,在云南省能源局指引下,云南省绿色铝项目运行产能有序增加,企业投复产提速。

根据百川,年初至今,国内电解铝企业实现复产230.5万吨、新投产132万吨,电解铝行业运行产能持续增加362.5万吨至4064.6万吨,持续拉动上游预焙阳极需求。同时Q3国内电解铝仍将保持快速投复产节奏,根据统计,从当前至Q3国内电解铝投复产规模将达到179.7万吨,将对预焙阳极需求形成持续拉动。

3)石油焦原料的供应约束或持续推升预焙阳极行业景气度,这是中长周期的供不应求

①石油焦是炼厂减压渣油通过延迟焦化装臵生产获得,在整个炼油产品体系里面价值量占比较低,通常作为炼厂的附产品。从石油焦产量来看,国内整体石油焦产量较为稳定。

②石油焦需求呈提升的趋势,2021年国内石油焦消费量4023万吨,同比抬升7.9%。

从石油焦需求结构来看,石油焦下游主要包括预焙阳极、燃料、增碳剂、石墨电极、以及锂电负极材料等,根据隆众资讯数据,2021年国内石油焦需求结构中预焙阳极领域占57.77%,锂电负极材料领域发展迅速,2021年在石油焦总需求中占0.82%,用于短流程炼钢的石墨电极占1.76%。

2021年国内预焙阳极产量2102万吨,同比增长5.81%,同时锂电负极材料产量70.7万吨,同比增长33.4%,预焙阳极和锂电负极的快速增长是驱动石油焦需求快速增长的重要动力。

基于前述测算,在石油焦未来供应整体偏紧的情况下,由于锂电负极材料具备较好盈利性,部分低硫石油焦将不可避免的由预焙阳极转向生产锂电负极材料生产使用,最终导致预焙阳极在供不应求局面下供给反而进一步受限。

在原料供应约束的背景下,未来预焙阳极供应缺口有望持续走阔,并有可能成为石油焦产业链最短缺的一个环节,而具备原料采购优势公司的竞争优势也将持续凸显。

风险提示:索通发展短期涨幅较大;产业链产能扩建超预期、原材料价格波动超预期风险;

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