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华创证券:家电板块在下半年有望迎来修复,布局疫后修复与确定性

日期:2022-05-30 10:14:47

2022年行至半途,家电板块处于需求、盈利两端高压的景气底谷,在整体承压的当下看后续修复,如何去抓住回暖机遇又或如何防守穿越周期?

华创证券梳理三大需求变量、两大盈利变量及防守假设备案以应市场演变。

1、回顾总结:估值低位盈利边际修复,成长赛道驱动仍强健

家电行情年初至今与大盘相近,估值降至16.6倍处于五年低点。

而由Q1季报数据看,企业收入韧性好于预期,盈利虽仍受原材料压制但22Q1边际改善。

落地到基本面,空洗内外销下探收缩,冰箱则3月疫情拉动近期走强,而核心成长赛道仍呈现高增驱动,清洁电器以结构优化的价增替代为主推进市场教育,集成灶量价齐升加速渗透,投影仪在供应短期受限下产品升级,成长核心标的保持高关注度。

2、需求端:疫情供需定位,地产政策边际修复,海外Q2承压触底

疫情影响,鉴于本轮供应链受阻,4月上海公路货运量、快递量同比下滑72%、80%,需求端疫区全渠道受损,上海单月消费、占全国比例均过半下行,进一步供给端环沪家电企业承压加成,综合估算Q2整体影响板块5%-10%,伴随防控恢复逐步好转。

地产端,当前地产政策边际宽松背景下,厨电中长期估值修复凸显,但当前修复缺乏锚及规模基数不低的前提下,仍推荐具备额外α的集成灶赛道。

海外市场,21Q2补贴刺激出现耐用品高峰,22年3-5月海外高基数下承受最大压力,对比历史家电下乡规律受损期持续或一年,期待22H2边际回暖。

3、盈利端:原材料触顶聚焦回落后的“锁价”企业,汇率短贬利好出口

原材料端,由中美工业生产及中欧M2等宏观信号,预期当前铜价已处于顶部波动难以二次见顶,期待成本下行推演下关注“锁价”属性,即具备盈利弹性释放的规模寡头和生产型2B企业。

汇率端,预期短贬中稳,本位币美元企业增厚毛利,而本位币人民币企业由盈利、汇兑损益、衍生工具三方面影响,整体提升净利率,出口品牌、代工出口企业盈利层短期各有受益。

4、防守假设:现金、杠杆、资产三层衡量企业经营安全性

鉴于宏观环境存在不确定性,华创对压力假设进行防守确定性的演绎备案。

复盘历史,外部环境承压下经营确定性标的更具持续投资价值。

由防守思路出发,按流动性从大到小、压力程度加深看,依次可由现金端、杠杆端、资产端递进分析家电企业穿透压力的经营安全性和运营效率。边际可见板块现金净额、净额/净收益有所承压,由此筛选现金规模深厚、资产运作效率高、供应链杠杆空间充分且偿债能力稳健的白电龙头、厨电龙头、部分小家电龙头具更强经营确定性。

5、相关上市公司:

风险提示:原材料价格回落不及预期;疫情控制不及预期;地产下行影响超预期;竞争格局激烈化超预期。

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