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东吴证券:政策利好预期+板块估值逼近历史底部,历史上这个信号出现后,券商总是领涨修复行情

日期:2022-05-30 10:14:30

东吴证券研报中认为,当前券商板块估值基本处于历史底部,基本面优于2018年,或有左侧布局机会。长期来看,宏观环境及资本市场改革推动券商行业ROE中枢稳步抬升,券商估值将迎来修复,具有显著长期投资价值。

1)六次券商板块牛市复盘。

①行业逐步重资产化,业绩支撑由经纪业务等轻资本逐步向投资交易等重资本业务转变。

第一家上市券商中信证券于2003年上市,板块第一次较大行情于2006年开启,东吴证券选取2006年-2021年券商板块跑出明显超额收益的区间进行复盘分析,这些年板块发生了以下变化:

行业资产规模逐步扩大(2008~2021年,证券行业净资产由0.36万亿增长至2.57万亿,年化复合增速16.32%);

佣金率下滑致经纪业务收入占比持续下降(2008~2021年,经纪业务收入占比由71%下降至31%);

重资本业务逐渐成为券商最大的收入来源(2008~2021年,投资业务及利息净收入等重资本业务合计占比由22%提升至48%)。

②券商板块跑赢大盘,多轮牛市行情领涨,估值提升往往先于业绩提升。

复盘六段证券板块领涨历史,均为政策利好叠加监管边际宽松(流动性释放)驱动市场景气度提升(股基交易额/新发基金数据回暖),投资者情绪高涨,进而带动证券板块估值修复,提升券商股业绩。总结六段券商股行情开启历史相似点:

分别降准及降息2~4次(降准幅度1%~4%,降息幅度50~200bps)推动市场流动性提升。

股基交易额环比由负转为正,新发权益基金同比趋于稳定。

PB历史分位数跌破10%更易筑底回升。

2)政策利好预期+板块再探底,配置价值显著。

当前板块估值探底,基本面优于2018年,或有左侧布局机会。

①市场流动性及政策向好:疫情冲击下宏观经济明显承压,政策利好落地预期加强。降准降息刺激市场流动性提升;政策向好+监管呵护优化市场环境、拓宽券商业务范围。

②市场情绪回暖:股基交易额环比现增量,市场景气度提升;投资者情绪向好,两融余额提升;新发权益基金份额同比增速趋于稳定。

③证券板块基本面稳中向好:2006Q1~2021,2008Q3~2022Q1上市券商杠杆率由1.23提升至3.98,ROE中枢近年来稳中抬升至接近10%的水平(2006Q1/2021上市券商ROE中枢分别为2.63%/8.23%)。随着行业财富管理业务及创新业务的推动,预计ROE中枢将逐步抬升。

④板块估值再探底+基本面好转,配置价值显著:2022年初以来券商板块跑输沪深300指数,估值下探至二十年底部;市场下行致2022Q1业绩大幅低于预期,但券商股票质押风险大幅下降。

当前券商板块估值基本处于历史底部(2022年5月26日1.27倍PB,处于历史分位数1.50%)。长期来看,宏观环境及资本市场改革推动券商行业ROE中枢稳步抬升,券商估值将迎来修复,具有显著长期投资价值。