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西部证券:农化高景气预计或将延续至2023年,业绩确定性较高

日期:2022-04-26 20:10:42

受到国内疫情反复的影响,市场演绎的是国内经济低于预期,供需双弱带来的类衰退迹象。在这种背景下,西部证券认为,要寻找需求最确定的地方,最终用业绩来证明公司的质地。

全球粮食危机已成灰犀牛态势:阿根廷主要产粮区预期22-23年小麦由于气候和成本问题减产25%,越南化肥价格涨至50年以来新高,印尼宣布禁止所有食用油和食用油原材料出口。农化高景气预计将会延续至2023年,带动化肥景气延续。

1)供需双弱下的危与机

疫情防控之下国内部分工厂停产,出口下行,以及海运费下降。

危,是短期供应链受限和生产停滞带来的经济衰退现象。

机,在于短期的供需双弱无法改变胀的中期趋势,因为失去的供给回不来,而消失的需求可能会换来更加强劲的政策刺激。短期的衰退反而助长了中期滞涨的风险。

2)资源端优势将会凸显并且放大

以2020年为元年起点。展望未来的5-10年,西部证券判断判断:资源端优势将会凸显并且放大。随着碳中和、能耗双控、产能指标各种供给端控制措施的联合限制,将看到一些资源禀赋布局领先的企业,尤其是地方国企,在煤化工、盐化工、磷化工等传统行业或者在工业硅、电石等产能逐渐资源属性化的行业,都会展现出更强的竞争优势。而依托于较好资源禀赋的国企,在近年来逐渐深化的国企改制中也有望焕发更强的生命力。

3)国际国内价差拉大

在海外疫情持续反复影响开工、全球粮价处于高位,俄乌战争影响供给叠加海运受阻影响全球供给的背景下,国际化肥价格快速上行,而同时国内出台了化肥保供稳价政策,当前国际化肥价格均与国内化肥价格形成较大价差。其中氯化钾国内外价差约100-150元/吨、尿素国内外价差约为1500-2000元/吨、磷酸一铵国内外价差突破4000元/吨。国内外化肥市场的较大价差给予了国内化肥企业一定的提价空间,在未来粮价维持高位的预期下,国内单质肥价格有望持续提升,相关企业业绩具备明显弹性。

4)四大主线:交易滞涨(农化)+稳经济+电价套利+产能转移

①农化线条

疫情防控不会降低反而会提振粮食的需求(刚需+囤货),刺激通胀上行。考虑到近期乌克兰宣称春耕面积减少50%,以及国内东北春耕一定程度上受到疫情防控影响,对于全球的粮食供给依然保持担忧,进而持续强化化肥的周期上行。滞涨环境,需要在通胀和衰退之间不断切换。通胀要买上游资源,衰退要买必选消费,能两者兼顾的,就是化肥,尤其是磷肥和钾肥。磷肥和钾肥在开采端具备强资源属性,而需求端和粮食价格紧密关联,攻守兼备。

磷肥:云天化、湖北宜化、兴发集团;

钾肥:盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔;

氮肥:四川美丰、湖北宜化。

②稳经济

坚持疫情清零政策不动摇,国内经济增速压力加大,因为疫情防控消失的需求可能会换来后续更加强劲的政策刺激,地产链条值得关注。

纯碱:远兴能源、三友化工、湖北双环;

氯碱:湖北宜化、中泰化学;

钛白粉:龙佰集团。

③电价套利

油气大幅度上涨,海外电价持续抬升至2-3元/度,相比之下,国内东部企业电价6-8毛/度,而西部地区凭借低价煤炭自发电成本仅仅1-2毛/度,关注单位产值高电耗产品的电价差套利机会。根据西部证券的筛选,单位产值电耗从高到低排序的化工品为:电石、黄磷、烧碱、工业硅、合成氨等。

对标西部自有煤炭、自备电厂、同时配备高电耗化工的企业,广汇能源、合盛硅业、湖北宜化、中泰化学、新疆天业等。

④产能转移

基于对国内疫情防控的信心,相信中国的产业链会进尽快回复,在这种短期假设前提下,预期欧洲能源危机带给中国产能转移的机会。若欧洲化工装置因为能源和原料出现减产或停产,中国有望凭借产业链优势实现产能转移。若作为全球价格通缩输出者中国的产业链无法尽快恢复,则全球滞涨的风险将进一步加剧。

风险提示:安全事故影响开工;技术路线快速迭代;环保政策变化。

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