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长江证券:油气产业链高景气延续,弹性排序是油服>炼化>上游材料

日期:2022-04-26 12:56:15

长江证券指出,油气产业链较长,当前油气价格高企之下,产业链细分传导顺序有先后。

1)当前时点,为何关注油气产业链?

石油天然气产业链条较长,主要包括上游勘探开发、中游存储运输以及下游的炼化分销三大环节。

上游主要包括油气勘探与开发、油气设备制造以及油气技术服务提供;中游主要包括油气运输服务、油气管道以及储罐等的生产、管道建设及运营等;下游主要指成品油炼制与销售、石化产品加工及终端制备制造等环节。

关注油气产业链,其实是关注国际油价与国内政策两大因素,二者将主导国内油气资本开支变化。

①油价端,2022年随着减产协议良好执行及俄乌战争爆发油价持续上涨,如果以3月8号的阶段性高点计算,布伦特和WTI期货油价最高分别上涨64.54%和64.47%。

展望未来,虽然需求增速复苏最快的阶段已过,但由于供给端仍然维持偏紧状态,全年油价中枢将达到80美元/桶以上;

②政策端,国内油气对外依存度持续提升背景下,能源安全政策力度不断增强。因此,油价相对强势与政策长期利好,将致使油气产业链持续获益。

2)复苏之下,综合、炼化、油服、材料谁胜一筹?

复盘2010年至2014年、2016年至2020年、以及2020年至今的三轮油气产业链行情,可以得知:

①从传导顺序来看,油气产业链需求回暖初期,综合和炼化环节先行复苏;中期阶段,油服链条逐步修复;后期阶段,上游材料景气反弹。

究其原因,炼化销售和综合运营环节贴近下游,更早觉察需求恢复,而存储输送物流环节,跟随油气开采而动,且受政策因素影响较大,回暖节奏相对滞后;

②从盈利和股价弹性来看,油服弹性最大,其次炼化,然后上游材料,最后综合运营环节,

这归因于,a)油服普遍为订单式生产,产能调整灵活,催生经营弹性丰厚;b)炼化因原油成本挤压和重资产投产缓慢,故而弹性弱于油服;c)材料整体技术和经营壁垒或不及中下游,格局尚存优化空间,需关注细分高端领域。

3)相似的背后,本轮存在哪些不同?

本轮周期值得关注的点:

①除了油价外,能源安全政策也是国内油气投资不可忽视的关键变量,政策力度及延续性增强有望保障本轮周期景气确定性上行,且景气上行周期拉长;

页岩气先行,页岩油大规模开采逐步启动驱动增产设备需求扩张,成为钢管等设备供应商与油服企业等新增边际需求;

③因成本端上涨炼化行业盈利能力有所下滑,虽然短期承压,但民营大炼化公司随着项目的先后投产,仍有众多下游深加工项目在持续推进,长期看板块依然有非常不错的投资收益。

4)纵览全局,产业链存在哪些投资机会?

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