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华创证券:疫情对食品饮料全年影响预计在5%,寻找全年盈利增长确定性是投资关键

日期:2022-04-25 21:19:05

华创证券认为,食品饮料板块受到疫情影响需求下调盈利预期是大概率事件,但后续估值下调的空间不大,后续布局方向更重要的还是盈利确定性,以及增速见底后的边际改善机会。

1)疫情影响测算:子行业表现分化,但全年影响幅度有限

3月后各地疫情反复,对食品饮料各子行业影响分化,一是体现在淡旺季节奏不同,白酒、速冻等Q2占全年比重相对较小,二是华东等疫情严重地区收入占比差异,也造成疫情影响分化。

基于以上两个维度,并在仅考虑疫情影响本身的前提下,对各子板块重点企业进行疫情影响定量测算:

白酒行业Q2淡季回款占全年占比20%左右,测算行业全年受损程度不足5%,各名酒企业分化的原因主要是受华东市场占比影响;

大众品从受益到受损幅度表现排序看,依次为居家消费(瓜子、榨菜、C端速冻)>乳业>调味品、酵母>连锁、软饮料>啤酒、短保烘焙,测算本身因疫情受损幅度也多在5%左右。

2)板块年内的两点关键:一是回归到疫情影响之外的消费预期复苏节奏,二是全年盈利预期调整时点和幅度

在疫情在5月得到缓解的预期之下,疫情本身对行业的影响幅度不大,且市场已有预期。

食品饮料全年的核心需要回归疫情得到控制后,终端需求的恢复速度,进而落实到全年盈利预期的置信度之上。

①消费信心恢复速度,才是决定全年增长幅度的关键。

行业全年维度看,除疫情控制本身的影响外,更重要的是经济政策力度带来消费者信心的变化。消费品的反馈链条是终端需求、到渠道打款、再到报表业绩,分别体现在批价和库存等即时指标、企业现金流、再到报表收入利润层面。

当前看消费信心的恢复更可能是缓慢的过程,需要结合外部宏观政策的出台情况。

因此,疫情后白酒行业三个重要观测指标,一是疫情封控放开后批价的稳定性,二是5-6月经销商打款的信心,三是各家酒企一季报后对经营调整的指引,而大众品仍回归到需求、成本和报表基数三重压力何时缓解,整体看下半年将好于上半年,各子行业的恢复节奏不同。

②同时,客观看待行业增长压力,全年盈利预期将大概率下调。但下调之时股价再回落幅度已有限,反而将是估值触底回升之际。

市场年初对全年增长的预期包含相对乐观的预期,包括白酒在经济“稳增长”带动需求恢复,以及食品在通胀见顶后的成本回落,但在国内疫情和全球通胀超预期等诸多始料未及的因素冲击之下,加上消费信心未见改善拐点,应该客观看待行业全年的经营压力,年初预期达成的难度较大。

二季度在疫情影响、成本上行、宏观政策落地仍有时滞,可能是部分企业全年盈利预测下调的时点。但由于板块估值已经明显回落,不少龙头标的预期、估值和持仓均已持续下降,盈利下调充分之时,反而将是预期见底、估值回升的时点。

3)盈利确定择估值,增速见底寻改善

贯穿全年在外部压力下,首先还是要以盈利确定性优先,并结合估值水平去选择价值布局的机会,同时在部分企业增速见底后,也要寻找底部边际改善的机会。

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