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天量!9500亿元!今年以来最大操作规模,央行连续第5个月超额续作,分析师说明年年初全面降准概率不大

日期:2022-02-17 15:52:15

天量!9500亿元!今年以来最大操作规模,央行连续第5个月超额续作,分析师说明年年初全面降准概率不大

今天,央行开展了9500亿元MLF操作(含对12月7日和16日两次MLF到期的续做),中标利率为2.95%,较前一期维持不变。

12月累计有6000亿元MLF到期,其中12月7日和16日各有3000亿元MLF到期,超量续作3500亿。对此光大证券点评如下:

1、今年8月份以来央行超额续作MLF已成规律。

8月份以来,央行MLF操作模式较前期有所调整,一是于月初公告本月MLF操作策略,一般是月中集中投放对冲,二是对每月MLF到期均采取超额投放方式,8-12月份MLF累计净投放1.6万亿,月均超量4000亿。

2、金融机构“缺长钱不缺短钱”,MLF价格优势开始显现。

下半年以来,银行体系流动性呈现“短端稳、长端紧”格局,NCD价格持续上行,1Y国股NCD价格一度升破3.3%,偏离1Y MLF价格超过40bp。在年底流动性监管指标基本安排完毕的情况下,司库对于NCD发行需求较前期已有所减弱,MLF具备一定价格优势,加之信用违约事件的爆发,使得市场风险偏好下降,部分缺长钱的金融机构对于MLF的需求进一步提升。

3、央行基础货币投放开始“收短端、放长端”。

央行为本次MLF超额投放作了适当铺垫,即12月份以来逐步实现OMO净回笼4700亿,即“收短端、放长端”。在此情况下,总量净投放规模并未出现大幅波动,但基础货币久期拉长。

4、12月份政府债券供给压力也是考虑之一。

初步测算,12月份预计国债净融资规模在3500-4000亿水平,一般地方债已发行完毕,专项债12月份待发行2000亿。因此,12月份政府债券净融资规模有望达到5500-6000亿水平,供给压力略高于11月份。同时,近期新一批再融资债券额度预下达部分省份,该批债券将陆续于近期发行。出于对冲政府债券供给压力考虑,本次MLF超额续作也在情理之中。

5、部分机构日间流动性压力依然存在。

部分一级交易商在12月份并没有MLF到期的情况,依然主动申请了MLF资金,反映出当前银行流动性压力点主要在日间,特别是在临近年末时点,司库持续净融入资金,需要适当提升备负安全垫。

6、NCD价格企稳态势明确。

目前,银行体系超储率总体处于低位水平,初步测算,10月份和11月份金融机构超储率分别为1.25%和1.46%。在此情况下,央行超额续作MLF的边际效应进一步增强,能够较好的起到引导中长端资金价格回归MLF利率中枢的作用。我们判断,央行11月末临时性投放2000亿MLF,是NCD价格见顶的信号,而本次超额投放9500亿MLF,则进一步确定了NCD价格的阶段性企稳。

7、明年年初全面降准概率不大。

截至11月末,公共财政支出规模为17万亿元,略低于去年同期水平,在今年政府债券净融资规模大幅扩容的情况下,加之12月份是传统的支出大月,后续财政资金的进一步拨付将进一步助力中长端资金面稳定。据此我们判断,在本次9500亿MLF投放后,明年年初除传统的普惠金融定向降准考核外,全面降准的概率不大。由于明年春节相对靠后,1月份预计仍通过安排OMO+MLF跨春节。

8、明年利率债配置价值较为突出,理由有三:

一是,从明年银行体系资产负债配置的角度看,在资产端贷款定价不太可能出现明显上行的情况下,地方债、政金债、国债的EVA比价效应明显;

二是,在结构性流动性短缺模型下,央行更多通过公开市场操作实现基础货币投放,明年MLF继续上量概率很大,增加了高流动性资产押品的需求;

三是,明年流动性管理指标压力可能仍在,加大利率品配置能够较好的改善流动性管理指标。